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中信建投稳增长还是去杠杆

2019-08-15 11:30:09来源:励志吧0次阅读

中信建投:稳增长还是去杠杆 2014-05-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

怎么评判流动性的松紧?货币市场、债券市场流动性宽松持续;而信贷市场依然偏紧,融资成本仍然偏高,融资平台和房地产压力渐增。

年初以来流动性宽松原因何在?既有经济下行、融资减速对流动性需求的收缩,也有货币政策的调整和其他渠道的流动性释放。

货币政策放松了吗?与去年下半年相比,央行货币政策已经调整;定向放松也是一种总量放松,只是力度有限;总量放松依然谨慎。

稳增长政策的放松顺序?可能还是先放松货币,再增加融资进而投资,特别是鼓励直接融资需要较为宽松的货币环境;只是目前放松货币还不够显著,而且有实无名。

稳增长需要降低融资成本还是增加融资规模?稳增长更多是旧模式的延续,相较利率下降更需要融资增长。当前融资政策偏紧,不利于稳增长目标的实现。

规范同业影响几何?政策走向一种是去杠杆,一种仅仅是形式上的非标转标,就前者而言,存在风险暴露增多和经济加速下滑的风险。

要不要降准?降准以增加流动性以实现融资增长为首要目标。降准是对压缩非标的对冲性政策安排;但要发挥作用,需要放松信贷和债券融资增长的其他约束。

政府加杠杆是否可行?中央政府杠杆率较低,加杠杆已是既定选项,但过程渐进。地方政府的信用扩张相对中央政府空间有限,也不宜刺激,需要先解决好存量债务问题。

资金如何进入实体经济?其深层含义是新的增长模式的建立,这需要市场作用的发挥,经济自发调整,金融机构市场化约束增强通过竞争来配置资源。

货币政策走向何方?稳增长还是去杠杆?面临经济下行压力持续增大的形势,货币政策易松难紧。

信息和事件:

年初以来流动性和货币政策有很多变化,近期我们在北京、上海路演,感到市场的共识和分歧依然不少,我们也反思上半年对货币政策和流动性分析判断的得失,归纳并简答如下。

1. 怎么评判流动性的松紧?从货币市场、债券市场而言,流动性宽松持续并超出预期;信贷市场则依然偏紧,实体经济的融资成本仍然偏高,这主要由于融资不足,前四个月社会融资规模相比去年同期绝对量减少,而且对信托、银行同业的监管趋严,非标压缩,信用风险上升,政府融资平台和房地产商、产能过剩行业的资金链趋于收紧。虽然由于滞后因素,第一季度国有土地使用权出让收入达到1.08万亿元,同比增长40.3%,但如果房地产的不景气持续,后续的土地出让收入料将放缓,将进一步增加地方政府的资金压力。

2. 年初以来的流动性宽松原因何在?货币和债券市场的利率下行的原因,一方面是经济下行、监管趋严、融资减速、信用风险增多对流动性需求的收缩,另一方面是货币政策的调整,还有其他渠道的流动性释放,如主动贬值和财政存款投放的影响。

3. 货币政策放松了吗?去年下半年银行备付金率很高,但市场利率持续走高;而今年银行超额准备金率降至低点,市场利率却持续走低。这其中银行预期的变化应有央行的引导之功。

从央行的2013年四季度和2014年一季度货币政策执行报告来看,货币政策改变了去年试图从货币市场收紧倒逼金融机构去杠杆的策略,对货币市场呵护有加,而国务院常务会议的对政策性银行、县域农商行定向放松,倾向性就更加明显。央行在一季度的主动贬值,也在一定程度上替代了货币政策放松而起到类似作用。

定向放松和总量放松有何异同?结构性的定向放松,如果没有做减法,只做加法,就也是总量的放松,只是力度相对可控和有限。也因此定向放松不能完全避免总量放松可能具有的负面后果。

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